Vaihdettavan välimiesmenettelyn määritelmä
Vaihdettava välimiesmenettely tarkoittaa kaupankäyntistrategiaa, jota käytetään hyödyntämään osakkeen ja vaihtovelkakirjalainan välillä vallitsevaa hinnoittelun tehottomuutta, jossa strategiaa käyttävä henkilö vie pitkän position vaihtovelkakirjassa ja lyhyen kannan kohde-etuuden osakkeessa.
Se on pitkä-lyhyt kaupankäyntistrategia, jota hedge-rahastot ja suuret kauppiaat suosivat. Tällaiseen lähestymistapaan sisältyy pitkä menetelmä vaihtovelkakirjoissa ja samanaikainen lyhyt positio kohde-etuuden osakekannassa kahden arvopaperin hinnoitteluerojen hyödyntämiseksi. Vaihdettava arvopaperi on sellainen, joka voidaan muuntaa toiseen muotoon, kuten vaihtovelkakirjalaina, joka voidaan vaihtaa Vaihdettava etuoikeusosakkeesta osakkeeksi Osake / Kantaosake.
Miksi kannattaa käyttää vaihtovelkakirjastrategiaa?
Peruste vaihdettavan arbitraasistrategian omaksumiselle on, että pitkä-lyhyt positio parantaa voittojen mahdollisuutta suhteellisen pienemmällä riskillä . Jos osakkeen arvo laskee, arbitraasikauppias hyötyy osakkeen lyhyestä positiosta, koska se on pääomaa ja aine virtaa markkinoiden suuntaan. Toisaalta vaihtovelkakirjalainoilla tai joukkovelkakirjoilla on rajoitetut riskit, koska se on instrumentti, jolla on kiinteä korko.
Jos osakekurssi nousee, lyhyiden osakepositioiden tappio kuitenkin rajoitetaan, koska vaihtovelkakirjan voitot kompensoivat sen. Jos osakkeet käyvät kauppaa nimellisarvolla eivätkä mene ylös tai alas, vaihtovelkakirjalaina tai joukkovelkakirjalaina maksavat edelleen tasaista kuponkikorkoa, mikä kompensoi lyhyiden osakkeiden pitämisestä aiheutuvat kustannukset.
Toinen vaihdettavan arbitraasin hyväksymisen idea on, että yrityksen vaihtovelkakirjat hinnoitellaan tehoton suhteessa sen osakkeisiin. Tämä voi johtua siitä, että yritys voi houkutella sijoittajia sijoittamaan yrityksen velkakantaan ja siten tarjoamaan tuottoisia korkoja. Välimiesmenettely yrittää hyötyä tästä hinnoitteluvirheestä.
Katso myös vaihtovelkakirjalainojen kirjanpito.
Mikä on suojaussuhde vaihdettavassa välimiesmenettelyssä?
Kriittinen käsite vaihtovälineiden tuntemiselle on suojausaste. Tämä suhde vertaa suojauksen avulla pidetyn aseman arvoa itse kokonaisuuteen.
Esimerkiksi, jos joku omistaa 10 000 dollaria ulkomaista pääomaa, se altistaa sijoittajan FOREX-riskille. Jos sijoittaja päättää suojata 5 000 dollaria oman pääoman valuuttapositiosta, suojausaste on 0,5 (50/100). Tämä huipentuu siihen, että 50% omasta pääomasta on estetty valuuttakurssiriskiltä.
Vaihdettavat välimiesriskit
Vaihdettava välimiesmenettely on hankalampaa kuin miltä se kuulostaa. Koska vaihtovelkakirjojen on yleensä oltava hallussaan tietyn ajan ennen osakekannaksi muuttamista, arbitraurin / rahastonhoitajan on kriittisen tärkeää arvioida markkinat huolellisesti ja määrittää etukäteen, voivatko markkinaolosuhteet tai muut makrotaloudelliset tekijät vaikuttaa aikana, jonka aikana muuntaminen on sallittua.
Esimerkiksi jos rahasto on hankkinut ABC Co: n vaihtovelkakirjalainan yhden vuoden lukitusajalla. Vuoden kuluttua maiden vuosittainen budjetti ilmoitetaan kuitenkin siten, että niiden odotetaan perimän 10 prosentin osingonjakoveroa yhtiön ilmoittamille osinkoille oman pääoman ehtoisista osakkeista. Tällaisella toimenpiteellä on vaikutuksia markkinoihin ja myös vaihtovelkakirjan pitämiseen pitkällä aikavälillä.
Välimiehet voivat joutua ennalta arvaamattomien tapahtumien uhriksi, eikä haitallisille vaikutuksille ole rajoituksia. Yksi tapaus oli vuoden 2005 aikana, jolloin monilla välimiehillä oli pitkät asemat General Motorsin (GM) vaihtovelkakirjalainoissa ja lyhyet positiot GM-osakkeissa. Odotettiin, että muuntogeenisten varastojen nykyarvo laskisi, mutta velka ansaitsee edelleen tuloja. Luottoluokituslaitokset alkoivat kuitenkin alentaa velkaa. Miljardierisijoittaja yritti ostaa suurimman osan osakkeistaan aiheuttaen rahastonhoitajien strategioille pyrstön.
Vaihdettava välimiesmenettelyyn liittyy seuraavia riskejä -
- Luottoriski : Suurin osa vaihtovelkakirjalainoista voi olla alle sijoitusluokan tai olla luokittelematta ollenkaan, mikä lupaaa satunnaisia tuottoja. Siksi on olemassa merkittävä maksukyvyttömyysriski.
- Korkoriski: Pidemmän maturiteetin vaihtovelkakirjalainat ovat herkkiä korkotasolle. Vaikka osakkeet, joilla on lyhyt positio, ovat vankka suojausstrategia, matalat suojausasteet saattavat tarvita lisäsuojaa.
- Johtajan riski: Johtaja voi arvostaa vaihtovelkakirjalainan virheellisesti, mikä johtaa arbitraasistrategian kyseenalaistamiseen. Jos arviot ovat virheellisiä ja / tai luottoriski kasvaa, joukkovelkakirjojen muuntamisen arvoa voitaisiin vähentää / eliminoida. Johtajan riski sisältää myös yrityksen operatiivisen riskin. Johtajan kyvyllä tulla / poistua positiosta, jolla on vähäinen vaikutus markkinoihin, on suora vaikutus kannattavuuteen.
- Lakisääteisten tarjousten ja esitteiden riski: Esite tarjoaa monenlaisia mahdollisia riskejä, jotka johtuvat tällaisista strategioista, kuten ennakkomaksut, odotettavissa olevat erityiset osingot, viivästyskorkomaksut puhelun yhteydessä jne. Vaihdettavat välimiehet voivat parhaiten suojautua tuntemalla mahdolliset sudenkuoppia ja säätämällä suojaustyyppejä tällaisten riskien mukauttamiseksi. On myös oltava tietoinen osakemarkkinoilla ja joukkolainamarkkinoilla sovellettavista oikeudellisista seurauksista ja volatiliteetista.
- Valuuttariskit: Vaihdettavat arbitraasimahdollisuudet ylittävät usein useita rajoja, joihin liittyy myös useita valuuttoja ja altistetaan erilaiset positiot valuuttariskeille. Välimiesten on siis käytettävä valuuttatermiinejä tai termiinisopimuksia tällaisten riskien suojaamiseksi.
Esimerkki vaihdettavasta välimiesmenettelystä
Otetaan käytännön esimerkki siitä, miten avoauto-arbitraasi toimii:
Vaihtovelkakirjalainan alkuperäinen hinta on 108 dollaria. Välimiesmenettelyn johtaja päättää tehdä alkuperäisen käteissijoituksen 202500 dollaria + 877500 dollaria lainattuja varoja = Kokonaissijoitus 1 080 000 dollaria. Velan ja oman pääoman suhde on tässä tapauksessa 4,33: 1 (velka on 4,33 kertaa pääomasijoitusten määrä).
Osakkeen hinta on 26.625 osaketta kohden, ja johtaja shortoi 26000 osaketta, joiden hinta on 692.250 dollaria. Lisäksi on säilytettävä 75 prosentin suojausaste, ja siksi joukkovelkakirjalainan muuntosuhde on (26 000 / 0,75) = 34 667 osaketta.
Oletetaan yhden vuoden pitoaika.
Kokonaistuotto voidaan näyttää alla olevan taulukon avulla:
Kassavirta vaihdettavissa olevassa välimiesmenettelyssä
| Palautuslähde | Palata | Oletus / Huomautuksia |
| Joukkovelkakirjalainojen korkotuotot (pitkät) | 50000 dollaria | 5% kuponki 1 000 000 dollarin kasvosummasta |
| Lyhyt korkohyvitys (varastossa) | 8 653 dollaria | 1,25% korko 692250 dollarin tuotosta perustuen alkuperäiseen 75%: n suojausasteeseen (26000 osaketta myytiin 26,625 dollarilla = 692250 dollaria suhteessa joukkovelkakirjalainan vastaavuuden 34 667 osakkeeseen). |
| Vähemmän: | ||
| Vipukustannukset | (17550 dollaria) | 2% korko 877500 dollaria lainatuista varoista |
| Osingonmaksu (lyhyt varasto) | (6922 dollaria) | 1% osinkotuotto 692250 dollaria (eli 26000 osaketta) |
| Kassavirta yhteensä… (1) | 34 481 dollaria |
Välimiesmenettelyn paluu
| Palautuslähde | Palata | Oletus / Huomautuksia |
| Bond Return | 120 000 dollaria | Ostettu hintaan 108 ja olettaen, että se myydään hintaan 120/1000 dollaria |
| Osakkeiden tuotto | (113 750 dollaria) | Myyty osakekanta oli 26,625 dollaria ja osakekanta nousi 31,00 dollariin (eli tappio 4,375 dollaria * 26000 osaketta) |
| Välimiesmenot yhteensä. (2) | 6 250 dollaria | |
| Kokonaistuotto (1) + (2) | 40 431 dollaria | (40 431 dollarin kokonaistuotto $ 20 on 202500 dollarin ROE) |
ROE-lähteet voidaan näyttää alla olevan taulukon avulla:
| Palautuslähde | Osallistuminen | Huomautuksia |
| Joukkovelkakorkotuotot (pitkät) | 4,6% | Ansaitun 50 000 dollarin korko / 1080 000 dollarin joukkovelkakirjan hinta * 100 = 4,6% |
| Lyhyt korkoalennus (varastossa) | 0,8% | Ansaitut korot 8653 dollaria / joukkovelkakirjalainan hinta 1080000 dollaria * 100 = 0,8% |
| Osingonmaksu (varastossa) | -0,6% | Maksetut osuudet 6922 dollaria / joukkovelkakirjalainan hinta 1080000 dollaria * 100 = -0,6% |
| Vipukustannukset | -1,6% | Maksettu korko 17550 dollaria / joukkovelkakirjalainan hinta 180 000 dollaria * 100 = -1,6% |
| Välimiesmenettelyn paluu | 0,6% | Ansaittu 6.250 dollarin tuotto / 1080.000 dollarin joukkovelkakirjalainan hinta * 100 = 0.6% |
| Palamaton paluu | 3,8% | Kokonaistuotto on $ 40431 ansainnut / side hintaan $ 1080000 = 3,8% |
| Leverage-julkaisu | 16,2% | Leverage-panos on erittäin merkittävä. |
| Kokonaistuotto | 20,0% |
Vaihdettavan välimiesrahaston hoitajan odotukset
Yleensä vaihtovälineet arbitraattorit etsivät avoautoja, joilla on seuraavat ominaisuudet:
- Korkea volatiliteetti - kohde- etuuskanta, joka osoittaa keskimääräistä volatiliteettia suurempaa, koska tämä antaa heille suuremman todennäköisyyden ansaita suurempia voittoja ja säätää suojausastetta.
- Alhainen muuntopalkkio - muuntopreemia on lisämaksu, joka maksetaan vaihdettavasta arvopaperista sen prosenttiosuutena mitattuna muunnosarvona. Yleensä edullinen vaihtovelkakirjalaina, jonka muuntopreemia on 25% ja alle sen. Pienempi muuntopreemia osoittaa matalampaa korkoriskiä ja luottoherkkyyttä, joita molempia on hyvin vaikea suojata kuin osakeriskiä.
- Matala tai ei lainkaan osinkoa kohde- etuuden osakkeista - Koska suojausasema on lyhyt kohde-etuuden osakkeista, osakkeelta maksettavat osingot on maksettava pitkälle osakkeenomistajalle, koska strategian ennakointi on osakekurssin lasku. Tällainen esimerkki luo negatiivisen kassavirran suojaukseen.
- Korkea gamma - korkea gamma tarkoittaa, kuinka nopeasti delta muuttuu. Delta on suhde, jossa verrataan kohde-etuuden hinnan muutosta vastaavaan johdannaissopimuksen hinnan muutokseen. Korkea gamma-vaihtovelkakirjalaina tarjoaa dynaamisia suojausmahdollisuuksia useammin, mikä tarjoaa suuremman tuoton mahdollisuuden.
- Aliarvostettu vaihtovelkakirjalaina - Koska suojattu vaihtovelkakirjalaina on pitkä positio, arbitrauri etsii aliarvostettuja asioita tai käy kauppaa implisiittisellä volatiliteettitasolla, joka on alle markkinoiden keskimääräisen tuoton. Jos vaihtovelkakirjalla on tulevaisuuden palata normaaliin tuottoon, tämä on johtajalle sopiva mahdollisuus tehdä rahaa.
- Likviditeetti - Välimies suosittelee erittäin likvidejä asioita, koska sitä voidaan käyttää nopeasti muodostamaan tai sulkemaan asema.
Vaihdettavat välimiesmenettelyt
Vaihdettavia arbitraasikauppoja on monia, mutta joitain yleisimpiä ovat:
- Synteettiset putit: Nämä ovat erittäin osakesidonnaisia kauppoja, jotka ovat "rahassa tapahtuvia" kaupankäynnin konversioita, joiden preemio on alle 10%. Nämä ovat vaihtovelkakirjoja, joilla on korkea delta, kohtuullinen luottokelpoisuus ja vankka joukkolainapohja. Lainan alin taso on joukkovelkakirjojen tarjoama korko, ja se on kiinteä tuottoprosentti (vaihtovelkakirjan joukkovelkakomponentti luottoluokituksen perusteella ilmaistuna prosentteina).
- Gamma-kaupat: Tällaiset kaupat syntyvät luomalla delta-neutraali tai mahdollinen puolueellinen asema, johon sisältyy vaihtovelkakirjoja kohtuullisella luottoluokalla ja samanaikainen osakemyynti. Koska tällaiset osakkeet ovat luonteeltaan epävakaita, tämä strategia vaatii huolellista seurantaa suojaamalla dynaamisesti positiota, eli jatkuvaa ostoa / myyntiä kohde-etuuden osakekannasta.
- Vega-kaupat: Tunnetaan myös nimellä "volatiliteettikaupat", mikä tarkoittaa pitkän position luomista vaihtovelkakirjalainoihin ja kohde-etuuden osakekaupan asianmukaisesti sovittujen osto-optioiden myyntiä korkean volatiliteetin tasolla. Tämä edellyttää myös listattujen ostovaihtoehtojen sijaintien huolellista seurantaa, koska osto-optioiden lakohinnan ja voimassaolon päättymisen on vastattava mahdollisimman lähellä vaihtovelkakirjalainan ehtoja.
- Kassavirta-kaupat: Tällaisten kauppojen tarkoituksena on kerätä mahdollisimman suuri kassavirta arbitraasimahdollisuuksista. Tämä strategia keskittyy vaihtovelkakirjoihin, joiden kuponki- tai osinkotuotot ovat kohtuulliset suhteessa kohde-etuuden osinkoon ja muuntopreemioon. Se tarjoaa kannattavia kaupankäyntivaihtoehtoja, joissa pitkästä positiosta saatu kuponki tai lyhyestä positiosta saatu osinko / hyvitys kompensoi tietyn ajanjakson aikana maksetun palkkion.
Katso myös Top Hedge Fund Strategies
Johtopäätös
Vaihdettava arbitraasistrategia on tuottanut houkuttelevia tuottoja kahden viime vuosikymmenen aikana, jotka eivät ole korreloineet joukkovelkakirjalainan tai osakemarkkinoiden yksilöllisen kehityksen kanssa. Ratkaiseva tekijä tällaisen strategian onnistumisessa on pikemminkin johtajariski kuin suuntaava osake- tai joukkolainamarkkinariski. Lisäksi korkea vipuvaikutus on myös mahdollinen riskitekijä, koska se voi vähentää ansaittua tuottoa.
Vuonna 2005 sijoittajien lunastuksilla oli merkittävä vaikutus strategian tuottoon, vaikka enimmäisnosto onkin huomattavasti pienempi kuin perinteisillä osake- ja joukkolainamarkkinoilla. Tämä on ristiriidassa avoimen arbitraasistrategian hyvään tulokseen vuosina 2000–2002, jolloin markkinat olivat erittäin epävakaat dot com -kriisin vuoksi. Strategia näyttää edelleen olevan hyvä salkun suojaus volatiliteettitilanteissa.
Tällaisten strategioiden tiedetään olevan erittäin hyödyllisiä epätasaisissa markkinaolosuhteissa, koska hintaerojen hyödyntämiseen vaaditaan yksi. On välttämätöntä seurata jatkuvasti markkinoita ja hyödyntää tilanteita, joissa joukkovelkakirjalaina / osake aliarvostetaan. Lainan tuotto vahvistetaan, mikä pitää johtajan suhteellisen turvallisemmassa asemassa, mutta sitä tarvitaan ennustamaan markkinoiden volatiliteetti myös tuoton maksimoimiseksi ja mahdollisimman suuren hyödyn saamiseksi samanaikaisista pito- ja myyntistrategioista.
Suositellut artikkelit
- Vaihdettavat arvopaperit
- Mikä on sulautumisen välimiesmenettely?
- Vaihdettavan velan merkitys
- Vaihtovelkakirjalainojen kirjanpito
