Mikä on omaisuudenvaihto?
Omaisuusvaihdos yhdistää kiinteäkorkoisen luottoriskilainan kiinteään vaihtuvakorkoiseen swap-sopimukseen, joka muuttaa joukkovelkakirjasta synteettisen vaihtuvakorkoisen joukkovelkakirjalainan (FRN). Sijoittaja saa asiaankuuluvan pankkien välisen vertailuarvon plus koron, joka on kiinteä swap-sopimuksen alkaessa ja jonka usein ostavat luottokeskeiset sijoittajat, kuten hedge-rahastot, sijoitusrahastot ja suuret rahoituslaitokset.
Leviäminen riippuu
- Ero joukkovelkakirjojen markkinahinnan ja sen nimellisarvon välillä.
- Ero joukkovelkakupongin ja markkina-swap-koron välillä.
Omaisuudenvaihtorakenteen tyypit
On olemassa kahta tyyppiä, jotka ovat seuraavat.
# 1 - Valuutanvaihto
Se on yhdistelmä joukkovelkakirjojen ostoja ja valuutanvaihtosopimuksia. Se on 3 komponentin seos:
- Kiinteäkorkoisten joukkovelkakirjojen osto
- Maksa kiinteä IRS samassa valuutassa kuin joukkovelkakirjalaina
- Valuuttaperusteiset vaihtosopimukset vaihtuvien valuuttamääräisten kuponkien maksamiseksi ja kotimaan valuutan vaihtuvien kuponkien vastaanottamiseksi.
Sijoittajat voivat esimerkiksi harkita yrityslainojen ostamista ulkomaisessa valuutassa ja sitten valuutanvaihtosopimuksia synteettisen kotimaisen valuutan FRN luomiseksi.
Jos tuloksena oleva spread on parempi kuin saman liikkeeseenlaskijan kotimaan valuutan joukkovelkakirjalainojen / FRN: n käytettävissä olevat spreadit, se tuottaa voittoa.
# 2 - Vastuunvaihto
Joukkolainasijoittajat käyttävät hyvin samanlaisia, mutta päinvastaisia liiketoimia hyödyntääkseen poikkeavuuksia, jotka tarjoavat halvimman rahoituslähteen kotimaisilla ja kansainvälisillä joukkovelkakirjoilla ja rahoitusmarkkinoilla, joita usein kutsutaan vastuunvaihtosopimuksiksi. Ne on rakennettu yrityslainaajilta, jotka haluavat saada halvinta rahoitusta kotimaisilla tai kansainvälisillä markkinoilla.
Esimerkki omaisuuden vaihdosta
Selitetään tämä ottamalla esimerkki:
Blackrock-rahasto lainaa pankilta 10 miljoonaa dollaria vaihtuvakorkoisella LIBOR + 30 bps: llä. Se odottaa koron nousevan tulevaisuudessa, mikä johtaisi lainakustannusten nousuun, ja haluaa suojata altistumistaan. Siksi se tekee koronvaihtosopimuksen swap-jälleenmyyjän kautta, jolloin rahasto saa vaihtuvan koron LIBOR +50 bps ja maksaa kiinteän 5 prosentin koron 10 miljoonan nimellisarvosta.
Rahaston ansaitsema nettoero on 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivaatio näiden swapien takana
Joitakin tärkeitä motivaatioita sijoittajille.
# 1 - vipuvaikutus
Tällainen sijoittaja etsii yleensä vipuvaikutteisten vastuiden lähdettä vaihtuvalla pohjalla. Sijoittajan maksamat rahoituskustannukset ovat keskeisiä omaisuuserien vaihto-operaatioissa. Kauppaa verrataan yleensä rahastoimattomiin vaihtoehtoihin, kuten mahdollisuuteen myydä CDS-suojaus samalle viiteyhteisölle.
# 2 - Luottolevitysmahdollisuudet
Suhteellisen arvon perusteella vastuun ottamisen tärkein motivaatio on tavoitehintahinnan saavuttaminen. Sijoittajat eivät yleensä pidä yksinkertaista suoriteperusteista tuotetta eräpäivään saakka ja yrittävät usein selvittää sen tekemällä päinvastaisen liiketoimen täsmälleen samanlaisilla ehdoilla kuin edellinen, joka vastapainoa tasaa. Tällainen vaihtosopimus tarjoaa rahoitetulle sijoittajalle paremman nettoluoton hajautuksen CDS: ään samasta viiteomaisuudesta.
Sijoittaja esimerkiksi ostaa FRN: n, jolle se ansaitsee leviämisen LIBOR + 60 bps. Sijoitus rahoitetaan sitten sanalla LIBOR + 25 bps. Sijoittajien nettoluoton erotus on siis 35 peruspistettä (60-25). Jos sama riski otetaan CDS: n kautta 30 bps: n nettomarginaalin suhteen, omaisuudenvaihto on suotuisampaa.
Keskeiset riskit, joita sijoittajalla on omaisuudenvaihdossa
Tässä ovat sijoittajan kohtaamat riskit.
# 1 - Oletusriski
Tällainen sijoittaja haluaa ansaita sopivan koron joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijan maksukyvyttömyysriskille. Sijoittaja vertaa normaalisti tästä swapista saatavaa eroa vastaavan riskin FRN- tai luottoriskinvaihtosopimukseen.
# 2 - Maksuvalmiusriski
Omaisuusvaihtosijoittaja ostaa epälikvidin pakettisijoituksen. Tällaisen swapin noteerattua markkinahintaa ei ole. Ainoa realistinen tapa purkaa se on lopettamalla swap markalla markkina-arvoon ja myymällä joukkovelkakirjalaina. Ei ole kuitenkaan takeita siitä, että tällaisen rentoutumisen ehdot tuottavat toivottuja tuloksia.
# 3 - Vastapuoliriski
Tämä riski on merkityksetön sijoitusluokan omaisuuserien vaihdossa ja todellinen korkotuottoisissa transaktioissa. Lainan laiminlyönti voi jättää swap-sijoittajan kumoamaan kaupan ehdoin, joita ei voida ennakoida etukäteen.
# 4 - Luottoriskin riski
Riskit saattavat kiristää tai laajentua markkina-luottoriskin seurauksena muuttuvasta markkinanäkymästä liikkeeseenlaskijan maksukyvyttömyydestä tai instrumenttien luokitusmuutoksesta.
# 5 - Mark to Market Risk
Vakuusvaatimus tuo toisen riskisarjan omaisuudenvaihtosijoittajille. OIS- ja LIBOR-käyrän muutos johtaa marginaaliliikkeisiin, jotka pitäisi likimäärin kompensoida joukkovelkakirjojen korkoherkkyyden muutoksilla. Vaihtosopimusten arvon muutos kuitenkin kaupallistetaan (marginaalimaksujen avulla), mutta joukkovelkakirjojen arvon muutos on toteutumaton. Tämä voi jättää swap-sijoittajan negatiiviseen markkaan swap-markkinoilla, mikä kompensoidaan realisoitumattomasta joukkovelkojen voitosta.
Edut
- Nämä swap-sopimukset tarjoavat lainanottajille mahdollisuuden muuntaa riskinsä kotimaan valuutaksi tai vaihtuvaksi valuutaksi.
- Omaisuudenvaihdosta on tullut hyödyllisempi menetelmä vertaamalla suhteellista arvoa. Näin lainanottaja ja sijoittaja voivat verrata joukkovelkakirjoja suhteellisesti ja kuvata niitä halvoiksi tai kalliiksi.
- Tällaisten liiketapahtumien nimellisarvoa käytetään nyt laajalti vertailujen tekemisessä, ja sen luottoriskimarginaaleista on tullut osoitus tavoiterahoituksen kustannuksista ja sijoitustuottoista.
- Koska varojen ja velkojen vaihtosopimuksesta on tullut keskeinen osa kansainvälistä rahoitusta, se antaa sijoittajalle mahdollisuuden ansaita yli kotimaisten pankkienvälisten rahamarkkinaindeksien.
Haitat
Jotkut haitat ovat seuraavat.
- Se on monimutkaisempi kuin yksinkertaiset arvopaperit, kuten joukkovelkakirjat ja setelit. Jotta tällainen vaihtosopimus voidaan luoda, on oltava syytä ostaa ne mieluummin kuin yksinkertaiset FRN: t.
- Monissa tapauksissa omaisuudenvaihtosopimus on arbitraasikauppa, johon liittyy kiinteän kuponkilainan vastuiden ottaminen ja lähes samanlaisen synteettisen FRN: n luominen niistä, mutta jos se usein johtaa siihen, että sijoittaja ottaa suuria riskejä vipuvaikutuksella.
Johtopäätös
Omaisuusvaihto on joukkovelkakirjalainan oston ja kiinteän koronvaihdoksen yhdistelmä. Tämä vaihtosopimus ei ole erillinen tuote, vaan joukko tuotteita, jotka määritellään tapahtuman taustalla olevan motivaation avulla.
