Luontoissuorituksen (PIK) määritelmä
Kun joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskija maksaa koron käteismaksun sijaan joukkovelkakirjalainan avulla, se tunnetaan luontoissuorituksena, joten korkoa ei makseta ennen kuin joukkovelkakirjalaina erääntyy ja korko maksetaan eräpäivänä. siten se vähentää velan tai joukkovelkakirjojen liikkeeseenlaskijan käteismaksuja.
Selitys
Yhtiön pääomarakenne ei ole mitään muuta kuin ruudullinen lauta. Saatavilla on erilaisia rahoitusmuotoja tilanteen ja yritysten tarpeiden mukaan. Me kaikki tiedämme, että yksinkertaiseen velkarakenteeseen sisältyy rahoituksen hankinta, jota seuraa korkojen ja pääoman maksaminen ennalta määrätyinä päivinä. Yritysrahoituksen osalta tähän on kuitenkin lisätty paljon enemmän kerroksia. Yritykset aikovat yleensä suunnitella rakenteen, joka on helppo kassavirroissa, verotehokas ja riittävän joustava ottamaan huomioon odottamattomat tapahtumat. Yksi tällainen velkarakenne on nimeltään "Luontoissuoritukset" tai PIK.
PIK-joukkovelkakirjalaina on se, josta lainaa ottava yritys ei maksa käteiskorkoa ennen kuin pääoma on maksettu takaisin tai lunastettu. Sen sijaan kertynyt korko aktivoidaan kullakin korkomaksun eräpäivänä. Se voidaan joko lisätä pääomaan tai ehkä '' maksaa '' laskemalla liikkeeseen uusia lainoja, joukkovelkakirjoja tai etuoikeutettuja osakkeita, joissa korkoina tai osinkoina maksetaan arvopapereita. Itse asiassa se saa nimensä, mikä tarkoittaa, että korko voidaan maksaa muilla välineillä kuin käteisellä. On huomattava, että koron tai osingon selvittämiseen käytetyt arvopaperit ovat yleensä identtisiä kohde-etuuden arvopapereiden kanssa, mutta monissa tapauksissa niillä on erilaiset ehdot.
Palataksemme perusasioihin, luontoissuoritukset eivät ole vain eräänlainen mezzanine-velka. Puolikerran velka on välipääomakerros, joka on suojattu etuoikeutetun velan ja oman pääoman välillä. Tämä on pääoma, jota ei yleensä ole suojattu varoilla ja joka maksetaan ensisijaisesti riippuen lainanottajan (yrityksen) kyvystä maksaa takaisin velka vapaasta kassavirrasta. Puolirahoitus on yleensä kalliimpaa kuin vanhempi velka; se on kuitenkin halvempaa kuin oma pääoma.
Esimerkki
Olkaamme ymmärrettävä luontoissuoritukset yksinkertaisemmalla tavalla: Oletetaan, että yritys ottaa mezzanine-lainaa 20 miljoonalla dollarilla 15%: n käteisellä korolla ja 4%: lla PIK-korolla ilman optioita ja eräpäivän viiden vuoden kuluttua . Vuoden kuluttua tämänhetkinen korko, 3 miljoonaa dollaria, maksetaan käteisenä kaupan ehtojen mukaisesti, kun taas PIK: n korko 800 000 dollaria maksetaan vakuudeksi ja se kerätään joukkovelkakirjalainan päämäärään korottamalla se 20,8 dollariin. miljoonaa. Tätä pahennetaan edelleen viidennen vuoden loppuun saakka, jolloin lainanantaja saa rahana maksettavan koron käteisenä, kun laina maksetaan eräpäivänä.
PIK: n tai luontoismaksun ominaisuudet
PIK: n tai maksu-in-kind-velan pääpiirteet ovat:
| Suojaamaton | Nämä lainat ovat tyypillisesti vakuudettomia, toisin sanoen niitä ei vakuudeksi millään tavoin pantattu omaisuus |
| Maturiteetit | Luontoissuorituksen velan maturiteetti on yleensä yli 5 vuotta |
| Hybridi turvallisuus | Lainan mukana tulee irrotettava optio, joka tarkoittaa oikeutta ostaa tietty määrä osakkeita tai joukkovelkakirjoja tietyllä hinnalla tietyn ajanjakson ajan tai minkä tahansa vastaavan mekanismin, joka helpottaa lainanantajaa omistamaan osuuden liiketoiminnan mahdollinen menestys. |
| Rajoitettu jälleenrahoitus | Luontoissuoritusten lainojen jälleenrahoitusta rajoitetaan yleensä alkuvuosina. Jos se on sallittua, se on korkea palkkio |
Mistä syystä maksu luonteeltaan otetaan?
Tiedämme, että useimmat yritykset valitsevat luontoissuoritukset sen tarjoamien tiettyjen vapauksien vuoksi. Kaivakaamme edelleen ymmärtääksemme yksityiskohtaiset syyt PIK-velan sisällyttämiseen vipuvaikutteiseen pääomarakenteeseen.
Lisääntynyt vipuvaikutus
Tämä velkainstrumentti lisää yrityksen lainakapasiteettia ja antaa niille mahdollisuuden hyödyntää pääomarakennettaan aiheuttamatta liikaa painetta kassavirtaan.
Joustavuus
Luontoissuorituksessa maksaminen antaa luotonsaajalle enemmän joustavuutta verrattuna muihin velkainstrumentteihin. Tämä antaa heille mahdollisuuden suojata käteistä muihin investointeihin, epäorgaaniseen kasvuun tai yritysostoihin tai suojautua suhdanteiden mahdollisilta laskusuhdanteilta.
Nostotapahtumat
Monta kertaa PIK: ää käytetään ennen lunastustapahtumaa (esimerkiksi listautumisantia tai selvitystilaa) ennakoidakseen ja lukitsemalla käteisvaroitukset sekä suojaamaan pääomasijoittajan '' ylösalaisin '' samanaikaisesti.
Sopii yrityksille, joilla on pitkä käyttöjakso
Yrityksille, joilla on yleensä käteisvaje ja joilla on pitkät raskausjaksot tuotteilleen, maksu luontoissuorituksina näyttää olevan sopivin rahoitusmuoto. Heillä on mahdollisuus laajentaa toimintaansa lisärahoituksella, mutta minimaalisella kassavirralla.
Luontoissuorituksen maksut
Luontoissuoritukset ilmenevät eri muodoissa. Vaikka peruskäsite pysyy samana, tilanteessa ja rahoitustavoitteessa on pieniä vaihteluita. Joitakin yleisesti käytettyjä lomakkeita ovat:
# 1 - Todellinen PIK
Velvollisuus maksaa korkoa (tai koron osaa) luontoissuorituksena on pakollinen ja se on määritelty ennalta velan perusteella. Tämä on oikeastaan tavallinen vaniljalainen PIK.
# 2 - Maksa, jos voit
Lainanottajan (tai liikkeeseenlaskijan) oletetaan maksavan korkoa käteisenä, jos tietyt rajoitetut maksukriteerit täyttyvät. Jos määrätyt ehdot eivät täyty sellaisten tilanteiden takia, kuten etuoikeutettujen velkojen rajoitukset, jotka estävät luotonsaajaa (tai liikkeeseenlaskijaa) saamasta riittävästi varoja toimivilta tytäryhtiöiltä), korko maksetaan luontoissuorituksena, yleensä korkeammalla korolla kuin käteismaksu. Vaikka nämä PIK-rakenteet eivät voi välttää vallitsevia rajoituksia tai maksutestiä, niiden pakollinen käteispalkka-luonne heikentää liikkeeseenlaskijoiden taloudellista joustavuutta ja likviditeettiä.
# 3 - Holdco PIK: t
Joillakin PIK-yksiköillä on lisäriski, että ne lasketaan liikkeeseen holdingyhtiötasolla, mikä tarkoittaa, että ne ovat "rakenteellisesti" alisteisia ja riippuvat yksinomaan operatiivisen yrityksen mahdollisesta käteisvirrasta niiden huollossa.
# 4 - Maksa jos haluat / PIK vaihtaa
Lainanottaja (tai liikkeeseenlaskija) voi käyttää harkintavaltaansa maksaa korkoa tiettynä ajanjaksona käteisenä, luontoissuorituksena tai molempien yhdistelmänä.
PIK-vaihtolainat olivat melko yleisiä vipuvaikutteisissa pääomarakenteissa ennen finanssikriisiä vuonna 2008. Kun vipuvaikutteinen takaisinosto (LBO) oli huipussaan vuonna 2006, PIK-vaihtorakenne oli suurin innovaatio. Yleensä liikkeeseenlaskijan on tarkoitus ilmoittaa sijoittajille kuusi kuukautta etukäteen ennen "vaihdon kääntämistä". Nämä ”PIK toggle” -arvopaperit antavat lainanottajille valinnan. He voivat jatkaa koron maksamista joukkolainasta tai lykätä maksua, kunnes joukkovelkakirja erääntyy, ja tyytyä prosessissa korkoon, joka on melko korkea kuin alkuperäinen korko.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
PIK-vaihtovelkakirjojen liikkeeseenlasku oli noin 12 miljardia dollaria vuonna 2013 - korkein taso vuoden 2008 luottokriisin jälkeen -, mutta se oli vain 4 prosenttia kokonaiskannasta verrattuna 14 prosenttiin vuonna 2008. Suurin osa heistä tuki osinkoa muutamalla rahoituksella . Vain yksi oli LBO-suuntautunut. Vaikka Yhdysvaltain korkotuottoisten joukkolainojen markkinat lähtivät vuoden 2015 lopun / vuoden 2016 alkupuolen riskisuoja-ajasta, se oli vain jossain määrin. PIK / PIK-vaihtovelkakirjojen liikkeeseenlaskua on ollut lähes nimellisesti tai ei lainkaan vuoden 2015 toisesta neljänneksestä lähtien
PIK Toggle -esimerkkejä
Neiman Marcus oli edelläkävijä PIK Toggle -lainojen kehityksessä jo vuonna 2005, jolloin Warburg Pincus ja Texas Pacific Group osti sen ensimmäisen kerran. Uskotaan, että TPG oli melko huolissaan siitä, mitä tapahtuisi, jos vähittäiskauppias Neiman Marcus joutuisi selviytymään äkillisestä taantumasta tai tappioista väärän yrityspolitiikan vuoksi. Sitten koitti heidät suunnittelemaan epätavallinen rakenne, jossa osa Neiman Marcusille asettamastaan velasta käytettäisiin hankinnan rahoittamiseen. Jos vähittäiskauppias kokee odottamattomia vastatuulia, se voi lopettaa käteiskorkojen maksamisen 700 miljoonan dollarin velasta ja sen sijaan maksaa takaisin korkeamman summan, kun joukkovelkakirjat erääntyvät vuonna 2015.
Jotkut muut PIK Toggle -tapaukset olivat:
Se oli Deja-vu-hetki Neiman Marcukselle, kun sen uudet omistajat, Ares Management ja Kanadan eläkejärjestelysijoitusrahasto, lokakuussa 2013 laskivat liikkeeseen 600 miljoonan Yhdysvaltain dollarin PIK-vaihdon rahoittamaan osittain 6 miljardin dollarin ostonsa.
Lähde: Standard & Poor's / WSJ
Asiantuntijoiden mielipiteet PIK Toggle -velan tehokkuudesta tai käytännöllisyydestä ovat eri mieltä.
Asianajajien mukaan PIK-vaihtovelkakirjoihin liitetyt korkot korot antavat lainanottajille motivaation jatkaa korkojen maksamista, ellei minkäänlaista taloudellista painetta esiinny. Toisaalta S & P: n vipuvaikutus- ja tietoryhmä katsoi kerran, että PIK-vaihtovelkakirjalainoilla on taustalla oleva riskiosuus, koska niillä on potentiaalia kuormittaa sijoittajia enemmän velkaa taloudellisissa vaikeuksissa olevissa yrityksissä ja rajallista rahaa niistä.
PIK vipuvaikutteisessa yritysostossa
Velkaantuneissa yritysostoissa PIK-lainaa käytetään, jos tavoitteen ostohinta on suurempi kuin vipuvaikutustaso, johon saakka lainanantajat suostuvat antamaan etuoikeutettua lainaa, toisen panttilainaa tai mezzanine-lainaa tai jos on olemassa rajoitettu kassavirta lainan maksamiseen (eli osinkojen tai sulautumiin liittyvien rajoitusten vuoksi). Sitä ei toimiteta itse kohteelle. Yleensä lainan saavat hankintayksikkö, toinen yritys tai erityistarkoitusyksikkö (SPE).
Käytännössä PIK-lainoilla, joilla on vipuvaikutus, on huomattavasti korkeampi korko- ja palkkataakka kuin saman kaupan etuoikeuslainoilla, toisena panttilainalla tai mezzanine-lainalla. Kun tuotot ovat yli 20% vuodessa, hankkijan on tehtävä varovainen arvio, että PIK-lainan ottamisen kustannukset eivät saisi ylittää hänen oman pääomansijoituksensa sisäistä tuottoprosenttia.
Heinäkuussa 2004 vivutettu buyout-yritys KKR rahoitti Sealy Mattress Company -yrityksen hankinnan pääomalainoilla (PIK) 75,0 miljoonan dollarin pääomalainalla.
Kuinka luontoissuorituksista on hyötyä lainanantajille tai rahoittajille?
Lainanantajat rakentavat lainansa PIK-korko-osalla, kun he haluavat parantaa sijoitustuoton varmuutta. Esimerkiksi kun lainanantajat eroavat oman pääoman tulevasta arvosta osaketutkimus- tai salkunhoitoyhtiöiden kanssa, ne saattavat mieluummin saada käteistä korkoa ja maksua luontoissuorituksina koron sijaan käteistä korkoa ja antaa optioita oman pääoman ostamiseksi. Optio-oikeuden arvo poistumisen yhteydessä tulee epävarmaksi. Siksi sopimusvarma, yhdistetty PIK-tuotto näyttää houkuttelevammalta.
Parvekkeelle tai pääomasijoittajalle PIK on useimmiten sopivin strategia aina, kun halutaan "lukita" sijoituksen tuotto. Itse asiassa nämä luotonantajat suosivat PIK-ominaisuutta, koska ne eivät vain saa uutta arvopaperia kohdeyrityksessä käyttämättä ylimääräistä käteistä, vaan se johtaa yhdistettyyn korovaikutukseen, mikä puolestaan lisää sijoituksen kokonaistuottoa.
PIK-arvot ovat korkealla taustalla olevan riskin perusteella
PIK-velan asema on yleensä muiden lainojen jälkeen rahoitusrakenteessa, jolla on käteisellä maksettava korko-optio. Velan hoitaminen luontoissuorituksilla eikä käteisellä on korkeampi - PIK-korko on luonnollisesti korkeampi kuin käteiskorko. Tämä tehdään korvaamaan luotonantajia (tai sijoittajia) siitä, että he ovat luopuneet mahdollisuudestaan saada käteisellä maksettavia korkojaan koko velan voimassaoloaikana. Lainanantajien on itse asiassa otettava lisää luottoriskiä lisäämällä pääoman määrää, jonka heidän on määrä saada, kun korot jatkuvasti kertyvät. Korko kuitenkin kasvaa vuosittain, antaa yhdistetyn tuoton.
Johtopäätös
Kaikesta tästä huolimatta PIK: ien kysyntä on edelleen tasaista, vaikkakin matalampaa kuin ennen luottokriisiä vuonna 2008. Yksi tärkeimmistä syistä, miksi luotonantajat ovat edelleen halukkaita sijoittamaan PIK-velkoihin huolimatta siitä, että sitä pidetään korkean riskin velkana, johtuu Kriisin jälkeiset liikkeeseenlaskut ovat olleet järkeviä ja maltillisia yritysten käyttäessä tätä velkaa. Se tuo meidät tärkeään pisteeseen, että vaikka yritysrahoitukselle on monia keinoja, joista joillakin, kuten PIK-veloilla, on ainutlaatuinen yhdistelmä joustavuutta ja riskejä, viime kädessä lainanottaja päättää velan valitsemisesta. Käteiskorkomaksujen lykkääminen saattaa kuulostaa houkuttelevalta, mutta onko yritys mukava joukkovelkakirjojen liikkeeseenlaskussa, ja korotettu pääomamaksu vaatii järkevää päätöstä.
Suositellut artikkelit
- PIK-mielenkiinnon merkitys
- Ennakkomaksu
- Mikä on leasingmaksu?
- Maksutaseen kaava
