Box IPO -arvioinnin täydellinen opas
24. maaliskuuta 2014 verkkotallennusyhtiö Box haki listautumisantia ja julkisti suunnitelmansa kerätä 250 miljoonaa dollaria. Yritys kilpailee suurimman pilvitallennusalustan rakentamisesta, ja se kilpailee isojen, kuten Google Inc: n, ja kilpailijansa Dropboxin kanssa.
Selaamalla Box S-1-arkistointia saatat huomata, että Box on tyypillinen Silicon Valley IPO Company, jolla on nopea liikevaihdon kasvu ja vuori tappioita. Jos olet jo päättänyt sijoittaa Box Inc: ään, ÄLÄ lue artikkelia (Black) Boxin listautumisannin 10 parasta tietoa.
Saatat myös haluta ladata Box Financial Model lisätietoja.
Lataa Box IPO -malli
Anna sähköpostiosoite Jatkamalla yllä olevaa vaihetta hyväksyt käyttöehdot ja tietosuojakäytännön.
Box IPO -arviointi
Kuten ylhäältä nähdään, Boxin massiiviset tappiot ja kannattamattomuus jättävät meille pian vähemmän vaihtoehtoja tämän yrityksen arvostamiseen perinteisillä menetelmillä, kuten Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA jne. Joten miten löydämme Boxin arvon?
Jos haluat oppia lisää arvostuksesta, voit lukea tämän artikkelin Oma pääoma-arvo vs. Yritys-arvo. Box IPO -arvioinnissa olen käyttänyt seuraavia lähestymistapoja -
- Suhteellinen arvostus - SAAS Comparable Comps
- Vertailukelpoinen hankinta-analyysi
- Arvostus osakepalkkioilla
- Arvostusmerkkejä Box Private Equity Funding -rahastosta
- Arvostusmerkkejä DropBox Private Equity Funding -arvioinnista
- Laatikon DCF-arvot
Alla olevassa kaaviossa on yhteenveto Box IPO -arvioinnista eri skenaariossa.
Yhteenveto analyysistä
- DCF-arvostusta (# 6) ei voida soveltaa, koska FCFF on negatiivinen jopa ennustetulle FY19: lle.
- Box-arvon (# 5) vertaaminen Dropboxin viimeaikaiseen rahoitukseen tarkoittaa korkeinta osakekurssia (60 dollaria / osake - 65 dollaria / osake)
- Vertailukelpoiset hankintakierrokset (# 3) tarjoavat alimman osan osakekurssien arvioinnista (5,2 dollaria / osake - 12 dollaria / osake)
- Kaiken kaikkiaan, jos kohdennamme 20%: n painotuksen jokaiselle yllä olevalle arvostusmenetelmälle, Box IPO: n odotettu hinta on 27 dollaria / osake
Tarkastelkaamme nyt tarkkaan käytettyjen Box IPO -menetelmien yksityiskohtaista analyysia -
# 1 - Suhteellinen arvostus - SaaS-vertailukelpoiset vertailut
Arvioidessasi Boxin tuloslaskelmaa saatat huomata, että Box Inc: llä on historiallisesti ollut korkea kasvupolku (> 100%), bruttomarginaali 70% -80%, uusimisaste yli 100% ja sillä on mahdollisuus myydä ja ristimyynti markkinoilla, jotka kasvavat päivä päivältä. Box Inc ei kuitenkaan tule pian kannattavaksi (edes EBITDA-tasolla, katso alla oleva kaavio)
Tällaisessa tilanteessa voimme soveltaa joko (a) yritysarvoa myyntiä kohti (EV / myynti) tai (b) määrittää arvoa tilaajaa kohti (EV / tilaaja) tai molempia (a) ja (b)
Miksi EV: n / tilaajan määrittäminen ei ole oikein?
Tiedän, että saatat miettiä, miten voimme antaa yritykselle arvon tilaajan perusteella? Jopa minä jäin miettimään, onko loogista soveltaa Box Inc: lle tilaajakohtaista arvoa, kuten miten se oli mukana Twitterissä, Facebookissa. Box Inc S-1 näyttää selvästi tilaajien määrän (kuten alla olevasta kaaviosta näkyy).
Aloin kysyä itseltäni näitä kysymyksiä, ja minulle tuli yhä selvemmäksi, että Boxin arvostaminen tilaajakohtaisesti ei ole mahdollista -
- Mitä sijoittajien tulisi tehdä yrityksen 25 miljoonasta rekisteröidystä käyttäjästä, joista 93% ei maksa asiakkaita? - Tämä tarkoittaa, että vain 7% maksaa asiakkaita!
- Mikä on muuntosuhde - muuntaminen ilmaisen kokeilun käyttäjistä maksettuihin käyttäjiin? Yritysesite ei tarjoa tietoja ilmaisten käyttäjien muuntamisesta maksullisiksi käyttäjiksi.
- Mikä on ollut Box inc: n tilaajien kasvu? Ovatko nämä 25 miljoonaa rekisteröityä tiliä osoitus Boxin kyvystä kasvaa tulevina vuosina? Yritys ei anna mitään tietoja tästä.
- Onko Box sosiaalisen median verkkosivusto? Ilmeisesti ei.
Viimeinen kysymys oli suhteellisen tärkeä, koska Facebookissa ja Twitterissä sosiaalisen median mittareita, kuten kuukausittaiset aktiiviset käyttäjät (MAU), on käytetty sen kasvun välityspalvelimena ja ne ovat olleet hyväksyttävä arvostuskeino. MAU: iden nousu tai lasku on keskeinen osoitus tulojen ja arvostusten ennustamisessa. Box-tilaajan toiminta tai rekisteröidyt käyttäjät eivät kuitenkaan korreloi suoraan kasvun / laskun vuorovaikutusten ja siihen liittyvän yrityksen arvon kanssa.
EV: n / myynnin soveltaminen laatikkokohtaiseen arviointiin
Meille jää vain yksi arvostustyökalu, jota voidaan soveltaa Box IPO -arvioinneihin, eli EV / Myynti . Nopean vertailun tekemiseen SaaS-yritysten välillä otin SaaS-yhtiöiden tiedot BVP Cloud Index -indeksistä.
Katso myös, kuinka vertailukelpoinen yritysanalyysi tehdään IB-teollisuudessa. 
SaaS-vertailukelpoinen arvostus - tärkeitä huomautuksia
- Pilviyritykset käyvät kauppaa keskimäärin 9,5x EV / Sales Multiple.
- Xero-kaltaiset yritykset ovat poikkeavia, jotka käyvät kauppaa 44x EV / Sales -kerralla (odotettu kasvuvauhti 2014 oli 94%).
- Pilviyritykset käyvät kauppaa EV / EBITDA-kertoimella 32x.
Laatikon arvostus
- Box Inc: n arvon vaihteluväli on 11,02 dollaria (pessimistinen tapaus) - 24,74 dollaria (optimistinen tapaus)
- Box Inc: n odotetuin arvostus suhteellista arvostusta käyttäen on 16,77 dollaria (odotettavissa)
# 2 - Vertailukelpoinen hankinta-analyysi
”Vertailukelpoinen hankinta-analyysi” perustuu olettamukseen, että yrityksen tai omaisuuden arvo voidaan arvioida analysoimalla hinnat, jotka omistusosuuden ostajat maksavat ilmoitetuista vastaavista yritysostoista. Viime aikoina SaaS-toimialueella on tapahtunut useita tapahtumia. Alla on joitain suurimmista yritysjärjestelyistä viime aikoina.
Edellä olevan vertailukelpoisen hankinta-analyysin perusteella voimme tehdä seuraavat johtopäätökset laatikkoarvostuksesta -
- Keskimääräinen EV / myynti 7,4x tarkoittaa arviointia lähemmäksi 1,8 miljardia dollaria (mikä tarkoittaa, että osakekurssi on 18,4 dollaria / osake)
- Suurin 9,7-kertainen EV / myynti tarkoittaa 2,4 miljardin dollarin arvon (eli osakekurssi 24,7 dollaria / osake)
- Pienin EV / myynti 4,1x tarkoittaa 1,1 miljardin dollarin arvon (eli osakekurssi 9,3 dollaria / osake)
# 3 - Box IPO -arviointi käyttäen osakepohjaisia palkintoja
Seuraava taulukko antaa yhteenvedon myöntämispäivän mukaan kaikista optio-oikeuksista, rajoitetuista osakeyksiköistä ja rajoitetuista osakepalkinnoista 1. tammikuuta 2013 - 31. tammikuuta 2014:
Box Inc S-1 -hakemuksen mukaan he ovat käyttäneet kolmea lähestymistapaa ensisijaisesti osakeperusteisten palkkioiden arvostamiseen -
- Tulomenetelmä (aivan kuten DCF-lähestymistapa) - arvioidaan yrityksen tulevat kassavirrat ja diskontataan sitten tulevat kassavirrat.
- Vertailukelpoinen yritysanalyysi liikevaihtoon (12 kuukautta eteenpäin ja 12 kuukautta eteenpäin) ja käyttökatteen kerrannaisiin (12 kuukautta jäljellä ja 12 kuukautta).
- Sulautumisen ja yrityskaupan analyysi
Box Inc pääsi näihin kohtuullisiin hintoihin soveltamalla kohtuullisia painoja tulomenetelmään, vertailukelpoiseen yritysanalyysiin ja sulautumis- ja yritysostotapahtumien analyysiin. Sen jälkeen sovellettiin asianmukaista noin 20 prosentin alennusta myyntikelpoisuudesta.
Suunnittelin nämä Box Inc: n kohtuullisiksi katsotut hinnat nähdäkseni kuinka se on muuttunut jonkin aikaa.
Kuten yllä olevasta nähdään, Box Inc: n osakkeiden arvostus nousi dramaattisesti helmikuun 2013 4,53 dollarista 14,06 dollariin tammikuussa 2014 ( uskomaton yli 200%: n hyppy! ).
Tarkoittaako tämä, että Box Inc: n arvostus jatkuisi samalla vauhdilla ensi vuonna? Pelkästään trendin perusteella, voidaanko arvostusnumero saada?
- Optimistinen tapaus - 100% arvostus - jos samanlainen vauhti jatkuu, osakekurssit saattavat koskettaa 30 dollaria osakkeelta tammikuun 2015 lopussa.
- Odotettu tapaus - 50%: n arvostus - 50%: n nousu nykyisestä tasosta voi johtaa Boxin listautumisannin hintaan $ 21: n tasolla.
- Pessimistinen tapaus - 0%: n arvostus - Epäilyttävässä tapauksessa Boxin osake voi pysyä samalla tasolla kuin viimeisin arvioitu käypä hinta 14,1 dollaria lähitulevaisuudessa.
# 4 - Arvostusmerkit pääomasijoitusrahastosta
Vaikka arvostusaluetta on hyvä ymmärtää osakeperusteisten palkkioiden avulla, parempi tapa ymmärtää Box Inc -arviointeja olisi tarkastella sen pääomarahoitusrakennetta ja sen todellista osakekurssia. Alla on kaavio, joka kuvaa oletetun osakekurssin eri rahoitustasoilla.
Huomaa, kuinka Box Inc: n oletettu osakekurssi on noussut 1,28 dollarista 18,00 dollariin huhtikuusta 2010 lähtien, mikä heijastaa huikeaa 1300%! (CAGR 251%).
- Optimistinen tapaus - 100% arvostus - jos samanlainen vauhti jatkuu, osakekurssit saattavat koskea 36 dollaria osakkeelta tammikuun 2015 lopussa.
- Odotettu tapaus - 50%: n arvostus - osake voi käydä kauppaa noin 27 dollarilla.
- Pessimistinen tapaus - 0%: n arvostus - Epäilyttävässä tapauksessa Boxin osake voi pysyä samalla tasolla kuin viimeisin 18 dollarin arvioitu käypä hinta lähitulevaisuudessa.
# 5 - Arvostusmerkit Dropbox Private Equity -rahoituksesta
Tammikuussa 2014 WSJ ilmoitti, että Dropbox keräsi 250 miljoonan dollarin rahoituksen Blackrockilta ja nykyisiltä sijoittajilta ja kiinnitti yrityksen arvon 10 miljardiin dollariin. Tämä on sen lokakuun 2011 rahoituskierroksen lisäksi, jossa Dropbox keräsi 257 miljoonaa dollaria arvoltaan 4 miljardia dollaria (yli kaksinkertainen noin kahden vuoden aikana).
| Dropbox-arvostus | |
| Dropbox-myynti | 200 miljoonaa |
| Rahoitus | 257 miljoonaa |
| Arvioitu arvostus | 10000 miljoonaa |
| EV / myynti | 50x |
DropBox ilmoitti myynninsä olevan noin 200 miljoonaa dollaria, mikä tarkoittaa, että EV / Sales-kerroin on noin 50x.
- Box Fy14: n myynti oli 127 miljoonaa dollaria. Jos käytämme samaa moninkertaista Boxille, arvonmuutos koskisi 6-6,5 miljardia dollaria.
- Jos oletetaan, että listautumisannin jälkeen, Boxin osakemäärä olisi noin 100 miljoonaa; silloin osakekohtainen arvo olisi 60-65 dollaria osakkeelta
# 6 - Diskontattu kassavirran lähestymistapa Box IPO -arviointiin
Diskontattu kassavirta (DCF) -menetelmä edellyttää tulevien talouksien ennustamista ja mallintamista. Vaikka rahoitusmallin valmistelu oli suhteellisen yksinkertaisempi tehtävä, ongelma, jonka kohdasin ongelmiin, oli oletuksia (myynnin kasvu, kustannukset, marginaalit, Capex jne.), Mikä kaikki johti yrityksen vapaaseen kassavirtaan.
Ennustekentän vapaa kassavirta (FCFF)
Box Inc: n FCFF: n ennustaminen sisälsi integroidun Box-rahoitusmallin valmistelun. Mutta tässä on joitain mallissa käytettyjä olennaisia oletuksia.
Edellä mainittuja oletuksia käyttämällä havaitsemme, että yritys ei tuota mitään vapaita kassavirtoja seuraavien viiden vuoden aikana!
Seuraavat huomautukset koskivat DCFF-mallia FCFF: lle
- Box FCFF on haitallinen seuraavien viiden vuoden ajan. Mielestäni ei ole oikein ennustaa tämän ajanjakson jälkeen, koska se lisää epävakautta.
- Vaikka ennustamme vielä 5-10 vuodeksi, loppuarvon osuus yrityksen kokonaisarvosta olisi vähintään 90-95%. Tämä jättää liikaa tilaa virheille, koska laatikon arvostus voi muuttua olennaisesti pienellä muutoksella oletetussa WACC: ssä ja kasvunopeudessa.
Jos olet uusi yritysanalyysissä, voit tutustua tähän suhdeanalyysin Excel-tapaustutkimukseen saadaksesi lisätietoja perusanalyysistä.
Seuraavat vaiheet?
Mitkä ikävöin? Kerro minulle mielipiteesi, palautteesi jättämällä kommentti
ps - En edusta yhtään välitysyritystä. Yllä olevat näkemykset ovat minun arvioni Box IPO: sta. Olen yrittänyt parhaani varmistaa analyysin tosiasiat; Tarjoa kuitenkin minulle korjaavia toimenpiteitä, jos huomaat virheitä.
Hyödyllinen viesti
- Ennen IPO: ta
- Selkeä opas Alibaba IPO: lle
- Beeta CAPM: ssä
- Loppuarvo DCF
